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在上海港设立LME交割库的利弊分析2021-04-27 04:51

本文摘要:上海要成为国际航运中心,一定不具备亚太乃至全世界的电磁辐射能力。其配送中心、仓储、货运、调拨等功能必须齐全。 LME的结算仓库是能够快速实现上海港全球商品枢纽地位的要素。关于LME(伦敦金属交易所)在中国建立清算所的问题,一直存在争议。2008年,LME与上海市政府及国内相关机构就在上海外高桥保税仓库设立清算所一事进行了深入讨论,但由于种种原因未能获得监管部门的批准。

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上海要成为国际航运中心,一定不具备亚太乃至全世界的电磁辐射能力。其配送中心、仓储、货运、调拨等功能必须齐全。

LME的结算仓库是能够快速实现上海港全球商品枢纽地位的要素。关于LME(伦敦金属交易所)在中国建立清算所的问题,一直存在争议。2008年,LME与上海市政府及国内相关机构就在上海外高桥保税仓库设立清算所一事进行了深入讨论,但由于种种原因未能获得监管部门的批准。作为世界上最权威的基本金属定价中心,LME在中国周边的亚太地区大量设立了结算仓库,但已经如期转移到中国,无法作为世界第二大基本金属消费国。

客观上必然导致资源配置效率低下,中国作为各种金属特别是铜的净进口国进口成本大幅降低。到目前为止,LME、上交所和外部环境又在发生明显变化。中国政府正以前所未有的努力推进外汇和资本市场的改革开放,上海也在大力建设自由贸易区,作为金融、贸易和政府职能改革的试验场。

作为世界上最大的集装箱港口,上海港也在大力发展转口和离岸业务。为了降低其国际定价影响,上海证券交易所推出了保税仓单结算的有益尝试。LME作为全球金属定价中心,被港交所成功收购,中国乃至亚太地区在全球定价体系中的权重进一步降低。

本文试图探索在新的政策和市场环境下LME数据库的建立,客观分析各利益相关者,特别是我国广大金属用户,包括进口商、冶炼厂和加工厂,以及上海、上海港和上海证券交易所带来的利弊,从而理清多头-空头关系,探索共存共赢之路。LME在全球设立结算银行,LME无疑是全球三大专业从事基础金属交易的交易所(LME、上交所、COMEX)中影响力最小的。其总成交量约占三大交易所的70%(2011年),成交量约为1.46亿手。

LME的结算价格也是全球基本金属产品原材料实物贸易的指导性定价依据。三大交易所的库存数据是全球基本金属基本面变化的晴雨表,而LME的库存尤为常见,覆盖了除中国以外的大部分消费供应中心和时间中心,拥有全球600多家结算银行,其供求基准发挥着更加重要的作用。世界上的各种商品交易所,无一例外都集中在消费场所或供应场所或物流货运中心,一般设立标准仓库进行结算。

作为现货交易的最后手段或辅助手段,它们在供给不足时吸引供给不足,在供给不足时获取供给,动态地反映现货系统中的边际供求变化,客观上充当了蓄水池的角色。由于现货结算机制,它保证了期货价格和现货价格的变化会趋同并变得刚性,同时也使得交易所库存数据的变化成为市场供求基本面变化的晴雨表。

可以说,拥有共同注册仓网和完整现货结算系统的交易所构成的期货价格,可以凸显交易所期货价格构成的价格发现机制,也使构成的价格更具有价格指导意义。截至目前,LME经批准在全球37个地方注册了600多个结算仓库,用于现货结算和储存在LME交易的几种基本金属、合金、小金属和钢坯。

LME在亚太地区获得批准后,有9个数据库,即韩国的釜山、光阳和仁川、日本的名古屋和横滨、新加坡、柔佛(2)和马来西亚的巴生港。同时 在全球供应紧张的情况下,一些商品不会被送到这些仓库,等待亚太地区,尤其是中国未来的消费市场需求。同样显而易见的是,这些仓库的大部分货物最终都在中国。同时,以铜为例,由于目前国内没有LME结算仓库,在国内消费市场需求不强、国内价格高于LME价格的情况下,大量未进出口的进口电铜和国内冶炼厂投料加工后出口的电铜流向各地的这些LME仓库。

就这样进进出出,周而复始,甚至有些商品被倒过来几次,导致周边航线和周边港口仓库的繁荣,而这些其他的利润最终被变相的降低为中国铜消费者的额外成本。而且中国自己的港口,尤其是上海港,也失去了物流仓储的利润和成为亚太大宗商品集散地的可能性。世界各地商品交易所的现货结算仓库的选址是自由选择的,大多是净消费地、净供应地或物流货运中心。

比如上海是上海金属配送中心的交易中心,COMEX是铜铝的生产供应中心。然而,LME的仓库选址原则是净消费场所占多数。此外,经LME批准后,注册数据库还应考虑保税仓储条件、政治环境、金融、税收和监管政策等因素。LME未能在中国设立结算银行的原因根据LME批准后正式设立注册银行的原则,中国上海港在净消费、流通、仓储、监管、保税等软硬件方面不具备设立银行的条件。

其中,海关无需对转口货物进境备案表的管理和海关对保税货物质押的审批进行必要的调整,但这些调整与主要政策原则没有明显冲突,不应构成太大障碍。2008年,LME与上海外高桥保税区和上海市政府共同发起了关于在外高桥设立LME结算银行的谅解调查,但最终被搁置,因为中国证监会明确禁止外国商品交易所在中国设立结算银行。据报道,证监会要求的出发点是确保上海证券交易所的定价权。

在进一步对外开放的背景下,我们指出,必须从一个新的角度来审视所谓的定价权之争。最重要的一点是,不应该从中国的铜消费者、贸易商和制造商的角度来看待,因为他们是期货的使用者,仅次于利益相关者。期货交易所注定是为他们服务的,归根结底是用户获取交易的场所。无论上海证券交易所区域定价中心(受外资管理和资本开放的限制)和LME全球定价中心的实际定位、中国消费者、制造商和贸易商的实际市场需求(大量LME交易和结算市场需求)、上海自由贸易区发展的战略表达和全球交易所相互包容的趋势,定价权争议的命题似乎是一个伪命题。

得益于中国金属生产和消费的快速增长,上海证券交易所取得了长足的进步。其交易量在三大金属交易所中不及LME,已成为中国市场无可争议的定价中心和全球金属定价体系的重要组成部分。

虽然上交所和LME的价格有很高的相关性,但不可否认的是,两个市场在一定程度上是独立的国家,这主要表现在:1)中国国内投资者参与LME或COMEX期货交易,外国投资者参与上交所期货交易。仍然有限:前者目前难以通过16家企业、QDII和证监会批准的海外子公司专门从事海外期货交易的地下通道在LME和COMEX积极开展套期保值,而后者仍然没有明显的断裂迹象。QFII是sti 虽然上海证券交易所在中国开展了离岸保税结算的有益尝试,但由于市场价格刚性的各种因素,外国投资者和国内保税仓单持有人没有动力以上海证券交易所的价格在上海证券交易所进行保税结算,导致上海证券交易所的保税库存数字多年来几乎为零。广大外国投资者无法在上海证券交易所有效开展期货交易,导致期货交易权和结算权僵化。

3)基本金属的国际贸易基本以LME期货价格为基础,其中也包括占全球总量近一半的中国铜进口。一般来说,如果用任何交易所的期货价格来定价,价值在任何期货交易所都必须保留,结算也是如此。

因此,LME是中国金属客户必须大量使用的期货交易所。说的彻底一点,一个交易所要想成为全球定价中心,必须有全球投资者的参与,其构成的期货价格必须能够引导全球现货交易。因此,从期货的基本价格发现机制和指导机制来看,LME无疑是一个全球定价中心,因为它有来自世界各地的许多投资者的参与,而LME价格指导国际贸易,包括中国大量金属的进出口。

但上交所却因为外国投资者参与有缺陷,无法指导国际现货交易定价,被迫称自己其实是中国的区域定价中心。由于人民币的权利、外汇和资本市场的开放不是一蹴而就的事情,这一立场可能会在很宽的时间内发生变化,因此所谓的定价权之争目前没有太大的现实意义。

然而,中国消费者和制造商最不希望的是被困在两种不同的定价体系之间,无法有效进行价格的平稳对冲,遭受巨大的短期损失,降低运营的不确定性。以铜为例,虽然中国是各种铜产品和原材料的重要净进口国,年铜消费量超过800万吨,占世界铜消费量的40%以上,但上海证券交易所的铜价大部分时间都高于LME,这令业界困惑多年,这意味着中国的许多铜进口商(冶炼厂、加工厂和贸易商)在专门进口LME定价的产品时,多年来一直遭受价格之苦。当情况相当严重时,这种价格齐射(即上交所价格高于LME价格)可以超过价格的5%左右。造成这种现象的根本原因是中国允许出口铜,特别是精铜,只有少数冶炼厂在铜精矿进料加工下允许出口少量电铜。

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由于缺乏出口调整机制,一旦LME价格上涨到上交所的程度,两个市场之间的价差将长期有效及时地丧失,只能通过进口的缓慢增加来逐步调整,而中国的铜进口商将被迫承受多年的巨大价格损失。这是一个让人哭笑不得的现象。其根源在于中国允许铜出口的政策。

允许铜出口政策的出发点是指出,由于中国是铜的净进口国,不会适当出口铜。但这种理解不符合市场经济的逻辑。市场准入的动态均衡是恰当的。维护市场中的相对权利差异是建立权利公开市场制度的核心前提。

不能因为中国是铜的净进口国,就人为禁止铜的出口。日本、欧洲、台湾等地是相对较小的铜清洁进口地区,但从来不允许出口,市场处于动态平衡状态。国内外价格经常出现中国那样的凌空变形现象,其进出口量的变化也不像中国那样呈圆形,波动很大。

当然,近年来,越来越多的进口铜和其他产品被用作贸易融资工具,也客观上加剧了这两个城市的价格飙升,因为出于融资目的的进口往往不关心I 由于两市价格长期暴涨,在进口出现小幅亏损的情况下,中国电铜进口商的废铜大部分转移到保税仓库(主要在上海和广州),等待比价重新回归进出口。这导致我国保税仓库库存多年偏低。目前,市场普遍认为,中国保税仓库的铜库存超过70万吨,甚至低于LME全球库存水平。将库存存放在保税仓库多年需要廉价的存储和资本成本。

因此,在两个城市急于在短期内提高决心的情况下,一些库存持有者决心就地销售,而不必将其库存运输到中国周边地区的LME注册仓库进行结算。在这种情况下,他们一般会选择在上交所以接近LME的价格进行保税结算。但是当两个城市的价格最终因为LME的价格崩溃或者上交所的价格第一时间差不多的时候,进口商往往有进出口的兴趣,但是这个时候中国的差距因为进口多年不景气而小了,LME在周边国家的库存也不会经常大量周转。一路走来,大量的海运费、港口费、仓储奖励白白送来,繁荣了周边港口,海外贸易商也趁机抬高保费,让中国的铜消费成本多了不少额外成本。

作为一种半隐性库存,上海保税仓库如此大量的库存由于没有官方数据发布而长期存在于各交易所的库存体系之外,极大地削弱了交易所库存作为供求关系变化信号的作用,给市场造成后遗症,不利于公平合理的价格发现机制,阻碍了资源的有效配置。可以假设,如果LME注册仓库已经存在于中国的主要港口上海,那么上述混乱局面不会在很大程度上消失。洋山港和外高桥港区是我国有色金属特别是电解铜进出口的主要集散地。但由于北美、欧洲、南美航线向洋山港集中,洋山港的地位越来越引人注目。

上海要成为国际航运中心,一定不具备亚太乃至全世界的电磁辐射能力。其配送中心、仓储、货运、调拨等功能必须齐全。LME的结算仓库是能够快速实现上海港全球商品枢纽地位的要素。

我们预计,如果LME能够成功建立数据库,全球贱金属库存将不会在短时间内集中在上海港,从而更接近中国这个第二大市场。但随着我国出口补贴的逐步放开,未来国内供应的短缺不会体现在上海港的保税库存上。从必要的效果来看,洋山港等地散装金属的吞吐量和库存量不会减少,各方面的经济效益也不会有明显提高。

据激进估计,洋山港每年将减少基本金属吞吐量300万吨,仓储和集装箱收入每年将减少数亿美元。至于另一个关联方上海证券交易所的影响,我们也可以试着从交易量两个方面来分析:如前所述,LME和上海证券交易所的定位不同。

一个是有全球众多中国投资者参与的全球定价中心,其价格包含中国境外国际金属贸易的指导价格。一个是国内投资者主要参与的区域性定价中心,其价格主要作为国内金属贸易的指导作用。

专门从事两个市场交易的参与者大多是不同的,但不会有少数重叠的群体,即一些冶炼厂、贸易商和投资公司需要在LME专门从事套期保值、套利或投机,并在上交所进行一定程度的交易。但是,这两个投资者在两个城市的交易目的不同。例如,为了根据进口矿山的LME结算价格对冲其实物定价,冶炼厂n 结算金额:某种程度上,因为LME的结算银行都是海外(或离岸),而上交所的结算银行主要是国内(在岸),双方没有必要竞争。

唯一可能出现空集的地方是上海证券交易所的保税结算仓库。根据前面的分析,只有上交所的价格大部分时间高于LME价格,这使得市场参与者在离岸时不太愿意按照上交所的价格结算。所以上交所保税库存总量还是变得微不足道,很难说不会受到影响。

其次,如果能够建立有效的仓单交换机制,上海证券交易所的保税仓单由于其抵消国内闲置人民币保证金和在岸质押融资人民币的优势,可能会导致两个交易所之间仓单交换频繁、交易活跃,从而增加上海证券交易所保税结算的发生率。推倒也是好事。关于在中国设立海外期货交易所,业界的声音已经很幸运了。

我们期待相关决策者倾听一切,以满足广大用户的利益,以资源配置效率为考量依据,以简政放权方向为决策方向,以适应环境时代的排斥。


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